近些年國內的嬰幼兒奶粉行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品及價格體系混亂等一系列問題，海外品牌憑借質量背書和價格優(yōu)勢大舉進軍中國市場，搶占國內嬰幼兒奶粉市場。而近期新版《食品安全法》和《嬰幼兒配方乳粉配方注冊管理辦法》等一系列政策的出臺和全面二胎的放開呼聲漸高預示有望加速行業(yè)變革。

我們認為，行業(yè)高毛利和低門檻是造成國內的嬰幼兒奶粉行業(yè)產(chǎn)能過剩的主要原因，而海外品牌的持續(xù)沖擊和電商渠道的崛起引起了產(chǎn)品及價格體系混亂。二胎政策的全面放開將刺激出生率的小幅回升，但是不會帶來嬰幼兒奶粉需求的爆發(fā)式增長；淘汰過剩產(chǎn)能、提升市場集中度、毛利率水平回歸合理、整理品牌及價格體系是大勢所趨；質量優(yōu)秀、品牌體系清晰和渠道能力突出的企業(yè)有望最終突圍。

政策護航，國內嬰幼兒奶粉行業(yè)轉型勢在必行

（1）淘汰落后產(chǎn)能，提高市場集中度是大勢所趨。

目前國內嬰幼兒奶粉行業(yè)的CR5不足37%,遠低于美國及歐洲各國80%-90%的市場集中度水平。按照政策規(guī)劃，逐步淘汰落后產(chǎn)能，五年之內嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)總數(shù)整合到50家左右，前十家國內品牌企業(yè)行業(yè)集中度超過80%。

（2）毛利率下降是應有之義，電商渠道崛起或成催化劑。

高毛利率為何出現(xiàn)？三聚氰胺問題激發(fā)消費者支付高額價格獲取高質量奶粉的意愿，國內外品牌紛紛采取提價策略，拉高了嬰幼兒奶粉的毛利水平。而電商的迅速成長有望減少產(chǎn)品的分銷層級，并且跨境電商的低價進口商品沖擊如今的高價體系，我們預計奶粉的平均終端銷售價格有望重新回到2008年以前150元/罐左右的合理水平。

（3）政策密集出臺，品牌規(guī)范化管理是行業(yè)發(fā)展方向。

D20聯(lián)盟明確提出“滿足市場需求，做優(yōu)做強嬰幼兒配方奶粉”；同時新版《食品安全法》、《嬰幼兒配方乳粉配方注冊管理辦法》（征求意見稿）在2015年下半年陸續(xù)出臺或者實施，新版《食品安全法》正式確立了嬰幼兒奶粉行業(yè)的注冊制度，提高行業(yè)進入門檻；同時兩部法規(guī)都針對目前嬰幼兒奶粉的品牌混亂問題提出限制措施，加強品牌管理。

質量為先，品牌和渠道能力突出的企業(yè)有望突圍

站在行業(yè)變革的重要時點，我們認為質量優(yōu)秀、品牌和渠道能力突出的企業(yè)有望突圍。

（1）質量為先，恢復消費者對國產(chǎn)奶粉信心是前提。

質量問題嚴重擾亂了消費者的消費信心，因此質量為先，恢復消費者對國產(chǎn)奶粉信心是生產(chǎn)廠商在市場集中度提高的過程搶占市場份額的重要砝碼。而近年來國內的嬰幼兒奶粉生產(chǎn)企業(yè)相繼在國外尋找奶源基地，為產(chǎn)品的質量提供了有效背書。

（2）品牌體系合理是重要驅動。

2015年下半年新版《食品安全法》和《嬰幼兒配方乳粉配方注冊管理辦法》將品牌體系的治理作為重要著力點。無論是哪個方案被最終采用，國內嬰幼兒奶粉品牌的削減都是應有之義。目前品牌體系相對清晰合理、注冊配方數(shù)量占優(yōu)勢或者以國外原罐進口為主的生產(chǎn)商將會有所獲益。

（3）渠道優(yōu)勢是重要催化劑。

傳統(tǒng)商超、母嬰店和電商是目前國內嬰幼兒奶粉銷售的三大渠道，特別是電商渠道已經(jīng)成為發(fā)展速度最快的組成部分。能夠在行業(yè)變革的大潮中把握渠道變化的趨勢，推進電商平臺建設的企業(yè)有望在行業(yè)競爭中占據(jù)有利地位。